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  "slug": "bakshi-kapadia-2003-delta-hedged-gains",
  "title": "Delta-Hedged Gains and the Negative Market Volatility Risk Premium",
  "title_ja": "デルタヘッジ損益と負の市場ボラティリティ・リスクプレミアム",
  "authors": [
    "Gurdip Bakshi",
    "Nikunj Kapadia"
  ],
  "published_year": 2003,
  "venue": "The Review of Financial Studies",
  "identifiers": {
    "doi": "10.1093/rfs/hhg002",
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  "versions": [
    {
      "kind": "publisher",
      "url": "https://doi.org/10.1093/rfs/hhg002",
      "label": "出版社ページ（DOI）"
    },
    {
      "kind": "author_manuscript",
      "url": "https://people.umass.edu/~nkapadia/docs/Bakshi_and_Kapadia_2003_RFS.pdf",
      "label": "著者公開版"
    }
  ],
  "source": {
    "provider": "publisher",
    "metadata_license": "other",
    "text_reuse": "none",
    "accessed_at": "2026-08-13"
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  "categories": [
    "portfolio_risk",
    "statistical_method"
  ],
  "methods": [
    "theoretical",
    "regression"
  ],
  "sample": {
    "markets": [
      "US"
    ],
    "period": {
      "start": "1988-01-01",
      "end": "1995-12-30"
    },
    "universe": "S&P 500指数オプション（満期まで14～60日、先渡し価格対比のマネーネスが±10パーセント以内）",
    "frequency": "daily"
  },
  "findings": [
    {
      "label": "デルタヘッジ買いポートフォリオの平均損益",
      "effect": "オプションを買い、原資産でデルタヘッジしたポートフォリオの平均損益はゼロを下回った。",
      "value": null,
      "unit": null,
      "basis": "risk_adjusted",
      "note_ja": "原典は36,237件のコールと35,030件のプットを構成したと記載するが、単一の代表効果量は示していないため値は収録しない。"
    },
    {
      "label": "ボラティリティと損益不足の関係",
      "effect": "デルタヘッジ損益の不足は高ボラティリティ時ほど大きく、ジャンプへの懸念を考慮した後もボラティリティ・リスクプレミアムが損益に有意に関係した。",
      "value": null,
      "unit": null,
      "basis": "risk_adjusted",
      "note_ja": "方向と統計的関係を収録し、回帰係数は本レコードへ転記していない。"
    }
  ],
  "replication": {
    "status": "not_assessed",
    "evidence": [],
    "note_ja": "独立標本による同一設計の追試は本レコードでは評価していない。"
  },
  "japan_applicability": {
    "status": "not_assessed",
    "note": "米国のS&P 500指数オプションを対象とし、日経225オプションでは検証されていない。"
  },
  "caveats": [
    "single_market",
    "jp_untested",
    "pre_transaction_cost"
  ],
  "summary_ja": {
    "body": "S&P 500指数オプションを買って原資産でデルタヘッジしたポートフォリオを調べ、平均損益がゼロを下回り、その不足が高ボラティリティ時ほど大きいと報告した。ジャンプへの懸念を考慮した後も結果は負の市場ボラティリティ・リスクプレミアムと整合した。",
    "derivation": "original_summary",
    "reviewed_by": "operator",
    "reviewed_at": "2026-08-13"
  },
  "explainer_ja": {
    "one_liner": "オプション価格に含まれるボラティリティ保険の対価を、デルタヘッジ後の損益から調べた研究です。",
    "question": "原資産の小さな値動きをデルタヘッジで抑えた後にもオプション買い側の平均損益が残るなら、その符号と大きさから市場がボラティリティ・リスクへ付けた価格を読み取れるかを問います。",
    "method": "1988年1月1日から1995年12月30日までのS&P 500指数オプションを用い、オプションを買って原資産を売るデルタヘッジを満期まで日次で組み直します。満期14～60日のコールとプットを対象に、マネーネスや市場ボラティリティ別の損益を比較し、ジャンプへの懸念も回帰で考慮します。",
    "result": "デルタヘッジ買いポートフォリオの平均損益はゼロを下回りました。不足は権利行使価格がアット・ザ・マネーから離れるほど小さく、高ボラティリティ時ほど大きくなりました。ジャンプへの懸念を考慮した後も、ボラティリティ・リスクプレミアムとの関係が残りました。",
    "interpretation": "売り側が無条件に利益を得ることを示す結果ではありません。観測された価格差はボラティリティ・リスクを引き受ける補償と整合するという内容です。最短満期は14日であり、満期前日だけの売却、証拠金、追証、強制決済、日経225オプションは検証していません。",
    "glossary": [
      {
        "term": "デルタヘッジ",
        "note": "オプション価格の原資産価格に対する小幅な感応度を、原資産の反対売買で抑える操作です。"
      },
      {
        "term": "ボラティリティ・リスクプレミアム",
        "note": "将来の変動率リスクを移転するために市場価格へ含まれる補償です。"
      },
      {
        "term": "マネーネス",
        "note": "原資産価格と権利行使価格の位置関係です。"
      }
    ]
  },
  "source_verification": {
    "level": "fulltext",
    "checked_url": "https://people.umass.edu/~nkapadia/docs/Bakshi_and_Kapadia_2003_RFS.pdf",
    "checked_date": "2026-08-13"
  },
  "updated_at": "2026-08-13",
  "aliases": [],
  "diagram_ja": {
    "type": "mechanism",
    "evidence_mode": "direction_only",
    "headline": "原資産方向を抑えた後にも、オプション買い側の損益不足が残る",
    "caption": "デルタヘッジ後の平均損益と市場ボラティリティの関係を使い、ボラティリティ・リスクの価格を検証します。",
    "mechanism": {
      "steps": [
        {
          "label": "オプションを買う",
          "note": "S&P 500指数のコールまたはプットを保有"
        },
        {
          "label": "デルタヘッジする",
          "note": "原資産方向の小幅な変動を日次で抑える"
        },
        {
          "label": "満期まで損益を測る",
          "note": "マネーネスと市場ボラティリティ別に比較"
        },
        {
          "label": "平均損益はゼロ未満",
          "note": "負のボラティリティ・リスクプレミアムと整合"
        }
      ]
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    "profit_distance": {
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        "note": "デルタヘッジ買いポートフォリオの平均損益不足を観測。"
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        "note": "売り手の証拠金、追証、強制決済を含む費用後成績は未検証。"
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        "note": "独立標本での同一設計の再現は未評価。"
      },
      "japan": {
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        "note": "日経225オプションは標本に含まれない。"
      }
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  "lint_waivers": [],
  "disclaimer_ja": "一般的な研究紹介であり、売買推奨・投資助言ではありません。"
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