{ "schema_version": 1, "slug": "goyal-welch-zafirov-2024-equity-premium-update", "title": "A Comprehensive 2022 Look at the Empirical Performance of Equity Premium Prediction", "title_ja": "2008年以降の新予測変数も、延長標本では多くが弱まる", "authors": [ "Amit Goyal", "Ivo Welch", "Athanasse Zafirov" ], "published_year": 2024, "venue": "The Review of Financial Studies", "identifiers": { "doi": "10.1093/rfs/hhae044", "arxiv": null, "jstage": null, "ssrn": null }, "versions": [ { "kind": "publisher", "url": "https://doi.org/10.1093/rfs/hhae044", "label": "出版社ページ（DOI）" }, { "kind": "publisher", "url": "https://academic.oup.com/rfs/article/37/11/3490/7749383", "label": "出版社の全文ページ" }, { "kind": "publisher", "url": "https://academic.oup.com/rfs/article-pdf/37/11/3490/59762851/hhae044.pdf", "label": "出版社PDF（CC-BY-NC）" }, { "kind": "repository", "url": "https://www.ivo-welch.org/research/journalcopy/goyal2024comprehensive.pdf", "label": "著者ページ掲載の掲載版PDF" } ], "source": { "provider": "publisher", "metadata_license": "other", "text_reuse": "none", "accessed_at": "2026-08-13" }, "categories": [ "factor_investing", "statistical_method" ], "methods": [ "regression" ], "sample": { "markets": [ "US" ], "period": { "start": "1926-01", "end": "2021-12" }, "universe": "米国の幅広い株価指数（多くはS&P500またはCRSP）の株式プレミアム。2008年論文の原17変数に加え、その後26本の29変数を再検討する。抄録は2021年末までとだけ述べ、開始年は変数ごとに異なる。本文Table 1に繰り返し現れる1926年1月–2021年12月を共通窓として代用する。原論文の標本終了は2000–2017年で、前方に典型的には約10年足す。原17変数の一部は1872年まで遡る。", "frequency": "monthly（四半期・年次を含む）" }, "findings": [ { "label": "延長後に標本内予測力を失った変数", "effect": "2021年まで延ばすと標本内予測力を失った変数の数", "value": 13, "unit": "変数", "basis": "not_reported", "note_ja": "本文。29変数を再構成し、年次2本の7–6月版を足して31とした直後の記述。抄録は新変数の3分の1超と述べ、件数は書いていない。" }, { "label": "延長でt統計量が改善した新変数", "effect": "29の新変数のうち、延長標本でt統計量が改善した数", "value": 9, "unit": "変数（29中、31%）", "basis": "not_reported", "note_ja": "本文が9変数、すなわち31%と記す。残り69%は悪化した。" }, { "label": "揃えた仕様で標本内と標本外が残った新変数", "effect": "相同仕様で残った10変数のうち、OOSCTも残った数", "value": 4, "unit": "変数", "basis": "not_reported", "note_ja": "本文。テクニカル指標、空売り残高、発生主義項目、第4四半期個人消費伸び。原17からはT-bill、投資・資本比率、株式発行も残ったと記す。" }, { "label": "単純タイミングが常時株式保有を上回った変数", "effect": "四つの単純なタイミング運用で常時株式保有を統計的に上回った変数の数", "value": 3, "unit": "変数", "basis": "not_reported", "note_ja": "本文。発生主義項目、第4四半期個人消費伸び、鉱工業生産伸び。t統計量はそれぞれ1.31、1.54、1.35。費用控除後ではない。" } ], "replication": { "status": "mixed", "evidence": [ { "kind": "internal", "slug": "goyal-welch-2008-equity-premium-prediction", "relation": "replication_of", "independent": false, "outcome": "mixed", "note": "同一著者グループによる延長再検討。独立研究者の別標本追試ではない。" } ], "note_ja": "2008年論文と同一著者グループによる延長再検討であり、独立研究者の別標本追試ではない。新変数の一部は標本内・標本外とも残る一方、3分の1超は標本内でも残らず、結果は混在する。" }, "japan_applicability": { "status": "not_assessed", "note": "米国の市場全体のプレミアムを対象としており、日本市場の標本は用いていない。本レコードでは評価していない。" }, "caveats": [ "single_market", "jp_untested", "data_snooping_risk", "pre_transaction_cost" ], "summary_ja": { "body": "2008年論文の原17変数に加え、その後26本で提案された29変数を、発見時の標本を含めたまま2021年末まで再検討した研究。 抄録は、新変数の3分の1超は標本内でも有意でなくなり、残ったもののうち半分は標本外が弱く、少数は標本内・標本外ともそこそこ残ると述べる。 本文は、2021年まで延ばすと13変数は標本内予測力を失い、揃えた仕様で残った10のうち標本外も残ったのは4、単純なタイミング運用で常時株式保有を上回ったのは3だったと記す。", "derivation": "original_summary", "reviewed_by": "operator", "reviewed_at": "2026-08-13" }, "explainer_ja": { "one_liner": "2008年論文の17変数に加え、その後26本の29変数を2021年末まで延長し、新変数の3分の1超は標本内でも残らず、残ったものの半分は標本外が弱いと報告した研究です。", "question": "2008年以降に一流誌へ載った株式プレミアムの新予測変数は、発見時の標本を含めたまま2021年末まで延ばすと、標本内の有意性を保つか。手元情報だけの転がり予測でも歴史平均を上回るか、単純なタイミング運用が常時株式保有を上回るかを問います。", "method": "引用100件以上などの条件で選んだ26本・29変数を、原論文の標本で単変量の予測回帰によりほぼ再現したうえで、金融市場の収益を2021年12月まで前方延長します。入手できる場合は後方にも延ばします。同じ対数プレミアム・重複なし・本来の頻度という揃えた仕様で標本内と、負のプレミアム予測を禁じた標本外を測り、傾斜の有無と規模調整の有無を組み合わせた四つの単純なタイミング運用も比べます。", "result": "本文は、29変数を2021年まで延ばすと13変数は標本内予測力を失い、29変数中t統計量が改善したのは9変数（31%）だったと記します。揃えた仕様ではさらに3変数が標本内で落ち10変数が残り、そのうち標本外も残ったのはテクニカル指標、空売り残高、発生主義項目、第4四半期個人消費伸びの4変数でした。単純なタイミング運用で常時株式保有を統計的に上回ったのは3変数に限られました。", "interpretation": "延長は原論文の発見標本を捨てておらず、独立した別標本の追試ではありません。残った変数も、発生主義項目は2000年前後の一局面に依存するなど、安定性は一様ではありません。費用控除後の運用成果や日本市場は調べていません。著者自身も、2021年末までのデータから前方のプレミアムをどの変数が予測するかは判断できない、と結んでいます。", "glossary": [ { "term": "標本外", "note": "その時点までに手元にあるデータだけで予測し、後から見た成績を測ること。" }, { "term": "OOSCT", "note": "負のプレミアム予測を出さない制約を付けた、手元情報だけの標本外評価。" }, { "term": "常時株式保有", "note": "予測を使わず、常に株式指数を持ち続ける比較基準。" } ] }, "source_verification": { "level": "fulltext", "checked_url": "https://www.ivo-welch.org/research/journalcopy/goyal2024comprehensive.pdf", "checked_date": "2026-08-13" }, "updated_at": "2026-08-13", "aliases": [], "diagram_ja": { "type": "test_funnel", "evidence_mode": "quantified", "headline": "延長しても標本内と標本外に残るか", "caption": "新29変数を2021年末まで延ばすと13は標本内予測力を失い、揃えた仕様で残った10のうち標本外も残ったのは4、単純なタイミング運用で常時株式保有を上回ったのは3だった。", "test_funnel": { "input": { "label": "新29変数と原17変数" }, "stages": [ { "label": "原標本で単変量再現", "result": "1本を除きほぼ再現できた" }, { "label": "2021年末まで前方延長", "result": "13変数は標本内予測力を失った" }, { "label": "揃えた仕様と標本外", "result": "残った10のうち標本外も残ったのは4" } ], "output": { "label": "両方残るのは少数", "note": "タイミング運用で常時株式を上回ったのは3変数" } }, "profit_distance": { "observed": { "status": "supported", "note": "延長標本での標本内・標本外の件数と方向を本文が報告している。" }, "costs": { "status": "not_tested", "note": "取引費用や税を差し引いたあとの評価は行われていない。" }, "replication": { "status": "limited", "note": "同一著者の延長再検討であり、独立した別標本の追試ではない。" }, "japan": { "status": "not_tested", "note": "日本市場の標本は用いておらず、本レコードでは評価していない。" } } }, "lint_waivers": [], "disclaimer_ja": "一般的な研究紹介であり、売買推奨・投資助言ではありません。" }