{
  "schema_version": 1,
  "slug": "hartzmark-solomon-2019-dividend-disconnect",
  "title": "The Dividend Disconnect",
  "title_ja": "配当と値上がり益を投資家は別々の心の勘定として扱っているか",
  "authors": [
    "Samuel M. Hartzmark",
    "David H. Solomon"
  ],
  "published_year": 2019,
  "venue": "The Journal of Finance",
  "identifiers": {
    "doi": "10.1111/jofi.12785",
    "arxiv": null,
    "jstage": null,
    "ssrn": "2876373"
  },
  "versions": [
    {
      "kind": "publisher",
      "url": "https://doi.org/10.1111/jofi.12785",
      "label": "出版社ページ（DOI）"
    },
    {
      "kind": "working_paper",
      "url": "https://www.ivey.uwo.ca/media/3778037/hartzmark_2017.pdf",
      "label": "著者ワーキングペーパーPDF（2017年4月稿、Ivey Business School掲載）"
    },
    {
      "kind": "preprint",
      "url": "https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2876373",
      "label": "SSRN抄録ページ"
    }
  ],
  "source": {
    "provider": "publisher",
    "metadata_license": "other",
    "text_reuse": "none",
    "accessed_at": "2026-08-22"
  },
  "categories": [
    "behavioral_finance",
    "fund_performance"
  ],
  "methods": [
    "regression"
  ],
  "sample": {
    "markets": [
      "US"
    ],
    "period": {
      "start": null,
      "end": null,
      "unknown_reason": "確認した出版社（Wiley）抄録に標本期間の記載がないため未確認"
    },
    "universe": "米国株式を保有する個人投資家、投資信託、機関投資家の配当支払い銘柄に対する売買・保有行動",
    "frequency": "抄録に分析頻度の明示なし"
  },
  "findings": [
    {
      "label": "配当と価格変化の切り離し",
      "effect": "個人投資家・投資信託・機関投資家の多くが配当と値上がり益を別々の切り離された属性として取引しており、配当が価格下落を伴うことを十分に認識していない",
      "value": null,
      "unit": null,
      "basis": "not_reported",
      "note_ja": "出版社抄録の定性的記述のみを掲載する。"
    },
    {
      "label": "配当の再投資と収入源としての扱い",
      "effect": "投資家は配当をほとんど再投資せず、値上がり益とは別の安定した収入源であるかのように取引する",
      "value": null,
      "unit": null,
      "basis": "not_reported",
      "note_ja": "出版社抄録の定性的記述のみを掲載する。"
    },
    {
      "label": "アナリスト予想への影響",
      "effect": "アナリストは配当が株価に与える影響を織り込まず、配当支払い銘柄について楽観的な株価予想を出す",
      "value": null,
      "unit": null,
      "basis": "not_reported",
      "note_ja": "出版社抄録の定性的記述のみを掲載する。"
    },
    {
      "label": "配当需要と将来リターン",
      "effect": "配当への需要は低金利期や市場が不調な時期に体系的に高まり、配当支払い銘柄の将来リターンを押し下げる方向に働く",
      "value": null,
      "unit": null,
      "basis": "not_reported",
      "note_ja": "出版社抄録の定性的記述のみを掲載する。"
    },
    {
      "label": "処分効果と価格変化",
      "effect": "処分効果などの行動的な売買パターンは、配当を含むトータルリターンではなく価格変化によって駆動されている",
      "value": null,
      "unit": null,
      "basis": "not_reported",
      "note_ja": "出版社抄録の定性的記述のみを掲載する。"
    }
  ],
  "replication": {
    "status": "not_assessed",
    "evidence": [],
    "note_ja": "独立研究者による追試は本レコードでは評価していない。"
  },
  "japan_applicability": {
    "status": "not_assessed",
    "note": "米国の個人投資家・投資信託・機関投資家の取引データを用いた研究であり、日本市場の標本は含まれない。"
  },
  "caveats": [
    "single_market",
    "jp_untested"
  ],
  "summary_ja": {
    "body": "個人投資家・投資信託・機関投資家の取引データを用い、投資家が配当と値上がり益を別々の切り離された属性として扱っているかを検証した研究。多くの投資家が配当を値上がり益とは別の安定した収入源とみなして再投資をほとんど行わず、配当が価格下落を伴うことを十分に認識していない可能性を示す。処分効果などの売買パターンは配当を含むトータルリターンではなく価格変化に基づいており、配当需要は低金利期や市場不調期に高まり将来リターンを押し下げる方向に働くとする。配当を再投資しなかった場合の追加収益そのものを測定した研究ではない。",
    "derivation": "original_summary",
    "reviewed_by": "operator",
    "reviewed_at": "2026-08-22"
  },
  "explainer_ja": {
    "one_liner": "投資家が配当を株価とは無関係な「無料の収入」のように扱い、値上がり益と別々に評価している可能性を取引データから示した研究です。",
    "question": "個人投資家・投資信託・機関投資家は、配当を受け取ると株価がその分下がるという関係を理解した上で取引しているか。配当と値上がり益を一つの総合的なリターンとしてではなく、別々の切り離された要素として扱っている証拠はあるかを問います。",
    "method": "個人投資家の売買記録と、投資信託・機関投資家の保有報告データを用い、値上がり益のみで判断した場合と配当を含むリターンで判断した場合とで売買行動がどう異なるかを比較します。あわせて配当の再投資状況や、金利・市場環境と配当需要の関係も調べます。",
    "result": "多くの投資家が配当を含めたリターンではなく株価の変化を基準に売買を判断しており、配当支払い銘柄はより長く保有され、配当を受け取ってもその銘柄へ再投資することはまれでした。配当への需要は低金利期や市場が振るわない時期に高まる傾向も見られました。",
    "interpretation": "これは投資家の売買・保有パターンが配当と値上がり益を区別して扱っていることを示す研究であり、配当を重視する投資戦略が費用控除後に優れた成果を生むことを示すものではありません。対象は米国の投資家・銘柄であり、日本市場の投資家行動は検証していません。",
    "glossary": [
      {
        "term": "free dividends fallacy（無料配当の錯覚）",
        "note": "配当が株価下落を伴わない無料の収入であるかのように誤って認識する傾向を指す、本論文が提唱した呼び方です。"
      },
      {
        "term": "処分効果",
        "note": "値上がりした銘柄を早く売り、値下がりした銘柄を長く持ち続ける傾向です。"
      }
    ]
  },
  "source_verification": {
    "level": "fulltext",
    "checked_url": "https://www.ivey.uwo.ca/media/3778037/hartzmark_2017.pdf",
    "checked_date": "2026-08-22"
  },
  "updated_at": "2026-08-22",
  "diagram_ja": {
    "type": "mechanism",
    "evidence_mode": "direction_only",
    "headline": "配当と値上がり益を別々の心の勘定で扱う",
    "caption": "配当と価格変化を切り離して評価する行動を示した図であり、追加収益を表さない。",
    "mechanism": {
      "steps": [
        {
          "label": "配当と値上がり益を別勘定で管理",
          "note": "総合的なリターンではなく別々の要素として認識する。"
        },
        {
          "label": "配当は無料の収入に見える",
          "note": "配当に伴う株価下落を十分に意識しない。"
        },
        {
          "label": "配当支払い銘柄を持ち続け再投資しない",
          "note": "値上がり益中心の売買判断と配当の再投資回避につながる。"
        }
      ]
    },
    "profit_distance": {
      "observed": {
        "status": "supported",
        "note": "個人投資家・投資信託・機関投資家の取引・保有データで配当と価格変化の切り離しを観測した。"
      },
      "costs": {
        "status": "not_tested",
        "note": "配当重視の売買戦略の費用控除後の追加収益は検証していない。"
      },
      "replication": {
        "status": "not_tested",
        "note": "独立研究者による追試は本レコードでは評価していない。"
      },
      "japan": {
        "status": "not_tested",
        "note": "日本市場の投資家行動は対象外。"
      }
    }
  },
  "aliases": [],
  "lint_waivers": [],
  "disclaimer_ja": "一般的な研究紹介であり、売買推奨・投資助言ではありません。"
}