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  "slug": "karolyi-1996-expiration-days-japan",
  "title": "Stock Market Volatility Around Expiration Days in Japan",
  "title_ja": "日本の指数先物・オプション満期日は、出来高が増えても大きな価格反転を示さなかった",
  "authors": [
    "G. Andrew Karolyi"
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  "published_year": 1996,
  "venue": "The Journal of Derivatives 4(2), 23-43",
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    "doi": "10.3905/jod.1996.407969",
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    "jstage": null,
    "ssrn": "7962"
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  "versions": [
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      "url": "https://doi.org/10.3905/jod.1996.407969",
      "label": "出版社ページ（DOI）"
    },
    {
      "kind": "working_paper",
      "url": "https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=7962",
      "label": "著者登録SSRNページ"
    }
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  "source": {
    "provider": "ssrn",
    "metadata_license": "other",
    "text_reuse": "none",
    "accessed_at": "2026-08-13"
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  "categories": [
    "market_microstructure"
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  "methods": [
    "event_study"
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  "sample": {
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      "JP"
    ],
    "period": {
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      "end": null,
      "unknown_reason": "確認できた一次資料は著者登録SSRNの抄録までで、標本期間の記載がないため未確認"
    },
    "universe": "日本の株価指数先物・オプションの満期日前後における原資産株式市場。大阪・東京市場とシンガポール市場で取引される類似の日経指数先物も比較対象としている。",
    "frequency": "intraday"
  },
  "findings": [
    {
      "label": "満期日前後の出来高と日中変動性",
      "effect": "満期日は平均を上回る出来高を伴ったが、満期日の最後の時間帯と満期後最初の時間帯の日中リターン変動性は、非満期日よりわずかに大きい程度だった。",
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      "unit": null,
      "basis": "not_reported",
      "note_ja": "著者登録SSRNの抄録で確認できる方向のみを収録し、変動性の効果量は採録していない。"
    },
    {
      "label": "満期をまたぐ価格反転",
      "effect": "満期日の最後の1時間から満期後最初の時間帯にかけたポートフォリオのリターン反転は0.1%以下で、統計的に有意ではなかった。",
      "value": 0.1,
      "unit": "percent_or_less",
      "basis": "gross",
      "note_ja": "抄録は0.1%以下と報告しており、典型的なビッド・アスク・スプレッド、手数料、市場インパクトを補う規模より小さいとしている。"
    },
    {
      "label": "市場制度の異なる日経指数先物の比較",
      "effect": "シンガポール市場と、規制がより強い大阪・東京市場で取引される類似の日経指数先物を比較しても、満期効果に重要な違いは確認されなかった。",
      "value": null,
      "unit": null,
      "basis": "not_reported",
      "note_ja": "比較の推定値と検定結果は、到達できた抄録には示されていない。"
    }
  ],
  "replication": {
    "status": "not_assessed",
    "evidence": [],
    "note_ja": "日本市場の別期間を用いた独立した再現は、本レコードでは評価していない。"
  },
  "japan_applicability": {
    "status": "supported",
    "note": "日本の株価指数先物・オプション満期日前後の原資産市場を直接分析している。ただし標本期間は一次抄録から確認できず、その後のSQ算出、取引時間、証拠金制度の変更下での再現は評価していない。"
  },
  "caveats": [
    "single_market",
    "pre_transaction_cost"
  ],
  "summary_ja": {
    "body": "日本の株価指数先物・オプション満期日前後について、原資産株式の出来高、日中変動性、価格反転を調べた研究。満期日の出来高は平均を上回ったが、満期直前と満期後の日中変動性の増加はわずかだった。満期をまたぐ価格反転は 0.1%以下で統計的に有意ではなく、典型的なスプレッド、手数料、市場インパクトより小さいと報告した。",
    "derivation": "original_summary",
    "reviewed_by": "operator",
    "reviewed_at": "2026-08-13"
  },
  "explainer_ja": {
    "one_liner": "日本の指数先物・オプション満期日前後では出来高が増えた一方、大きな日中変動や価格反転は確認されなかった研究です。",
    "question": "指数先物やオプションの満期には、裁定取引の解消などで原資産株式の売買が集中します。その売買は出来高だけでなく、満期直前から満期後にかけた変動性や一時的な価格反転も大きくするのでしょうか。",
    "method": "日本の株価指数先物・オプション満期日前後について、原資産株式の取引活動、満期日の最後の時間帯と満期後最初の時間帯の日中リターン変動性、両時間帯をまたぐポートフォリオの価格反転を非満期日と比較します。また、シンガポールと大阪・東京で取引される類似の日経指数先物の満期効果も比較します。標本期間は確認できた一次抄録に記載がありません。",
    "result": "満期日は平均を上回る出来高を伴いましたが、満期直前と満期後の日中リターン変動性は非満期日よりわずかに大きい程度でした。満期をまたぐ価格反転は0.1%以下で統計的に有意ではなく、典型的な取引費用より小さいと報告されています。市場間比較でも重要な違いは確認されませんでした。",
    "interpretation": "観測対象は満期日前後の原資産株式市場であり、SQ前日に特定のオプションを売った場合の損益分布ではありません。オプション売りのプレミアム、証拠金、SQ値との最終決済差額、まれな大幅損失は測定していないため、オプション売り戦略の期待収益をこの結果から直接評価することはできません。",
    "glossary": [
      {
        "term": "満期効果",
        "note": "先物・オプションの満期に伴う取引が、原資産の出来高、変動性、価格へ及ぼす一時的な影響です。"
      },
      {
        "term": "価格反転",
        "note": "一方向へ動いた価格が、その後の短い期間に逆方向へ戻る動きです。"
      },
      {
        "term": "市場インパクト",
        "note": "注文の執行自体が市場価格を不利な方向へ動かす取引費用です。"
      }
    ]
  },
  "source_verification": {
    "level": "abstract",
    "checked_url": "https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=7962",
    "checked_date": "2026-08-13"
  },
  "updated_at": "2026-08-13",
  "aliases": [],
  "diagram_ja": {
    "type": "group_comparison",
    "evidence_mode": "quantified",
    "headline": "満期日は出来高が増えても、大きな価格反転は確認されない",
    "caption": "満期日と非満期日を比べると、出来高には増加が見られましたが、変動性の増加はわずかで、満期をまたぐ価格反転は統計的に有意ではありませんでした。",
    "group_comparison": {
      "basis": "指数先物・オプションの満期日かどうか",
      "left": {
        "label": "満期日",
        "outcome": "出来高は増加、変動性はわずかに増加、価格反転は0.1%以下"
      },
      "right": {
        "label": "非満期日",
        "outcome": "出来高は相対的に少なく、変動性の差は限定的"
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      "difference": {
        "label": "取引活動の増加と、利用可能な価格効果は同じではない"
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    "profit_distance": {
      "observed": {
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        "note": "満期をまたぐ価格反転は統計的に有意ではなく、0.1%以下だった。"
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        "note": "価格反転は典型的なスプレッド、手数料、市場インパクトより小さいと報告された。"
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        "note": "独立標本での再現は本レコードでは評価していない。"
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      "japan": {
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        "note": "日本の指数先物・オプション満期日前後を直接分析している。"
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  "lint_waivers": [],
  "disclaimer_ja": "一般的な研究紹介であり、売買推奨・投資助言ではありません。"
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