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  "slug": "siegel-2016-shiller-cape-new-look",
  "title": "The Shiller CAPE Ratio: A New Look",
  "title_ja": "GAAPで測ったCAPEは、将来リターンの見通しを悲観に寄せうる",
  "authors": [
    "Jeremy J. Siegel"
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  "published_year": 2016,
  "venue": "Financial Analysts Journal",
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    "doi": "10.2469/faj.v72.n3.1",
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      "url": "https://doi.org/10.2469/faj.v72.n3.1",
      "label": "出版社ページ（DOI、Financial Analysts Journal 72巻3号41-50頁）"
    },
    {
      "kind": "publisher",
      "url": "https://rpc.cfainstitute.org/research/financial-analysts-journal/2016/the-shiller-cape-ratio-a-new-look",
      "label": "CFA Institute 掲載抄録ページ"
    }
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  "source": {
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    "metadata_license": "other",
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    "accessed_at": "2026-08-13"
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    "factor_investing",
    "statistical_method"
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    "regression"
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      "US"
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      "start": "2016",
      "end": "2016"
    },
    "universe": "米国株式。CAPEに使う利益としてGAAP利益と、国民経済計算（NIPA）の税引後企業利益などを対比する。確認した出版社抄録に標本期間の記載はなく、期間は出版年で代用している。",
    "frequency": "抄録に記載なし"
  },
  "findings": [
    {
      "label": "GAAPに基づく最近の見通し",
      "effect": "時価評価などのGAAP利益の計算変更により、従来のCAPEによる最近の将来リターン見通しは悲観に寄りすぎている可能性がある。",
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      "basis": "not_reported",
      "note_ja": "確認した出版社抄録に、悲観の幅を表す数値は示されていない。"
    },
    {
      "label": "NIPA利益への入替え",
      "effect": "GAAP利益の代わりに、国民経済計算（NIPA）の税引後企業利益など定義が揃った利益を入れると、CAPEモデルの予測の当てはまりは上がる。",
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      "basis": "not_reported",
      "note_ja": "当てはまりの改善幅（決定係数など）は確認した抄録に示されていない。"
    },
    {
      "label": "米国株の将来リターン見通し",
      "effect": "定義が揃った利益へ入れ替えると、米国株式の将来リターン見通しははっきり高まる。",
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      "unit": null,
      "basis": "not_reported",
      "note_ja": "見通しの上昇幅は確認した抄録に示されていない。increase significantly の方向のみを収録する。"
    }
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  "replication": {
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        "kind": "internal",
        "slug": "campbell-shiller-1988-stock-prices-earnings",
        "relation": "field_context",
        "independent": true,
        "outcome": "context_only",
        "note": "CAPEの元になった、長期利益平均と将来配当の現在価値を米国集計で調べた研究であり、本研究の利益定義の再検討の追試ではない。"
      }
    ],
    "note_ja": "GAAP利益をNIPA税引後企業利益へ入れ替えると見通しが変わるという結果について、独立標本での再現は本レコードでは評価していない。CAPEの元研究を内部evidenceとして参照するに留める。"
  },
  "japan_applicability": {
    "status": "not_assessed",
    "note": "対象は米国株式のCAPEであり、日本市場の利益系列や会計制度での成立はこのレコードでは評価していない。"
  },
  "caveats": [
    "single_market",
    "jp_untested",
    "pre_transaction_cost"
  ],
  "summary_ja": {
    "body": "米国株式のCAPEに使う利益を、GAAPから国民経済計算（NIPA）の税引後企業利益など定義が揃った系列へ 入れ替えた研究。時価評価などの会計変更により、従来のGAAP利益に基づく最近の将来リターン見通しは 悲観に寄りすぎている可能性があり、定義が揃った利益へ替えると予測の当てはまりが上がり、将来リターン 見通しははっきり高まったと報告している。確認した出版社抄録には標本期間と効果量の数値は示されていない。",
    "derivation": "original_summary",
    "reviewed_by": "operator",
    "reviewed_at": "2026-08-13"
  },
  "explainer_ja": {
    "one_liner": "米国株のCAPEに使う利益をGAAPからNIPAの税引後企業利益へ替えると、将来リターンの見通しがはっきり高まったと報告した研究です。",
    "question": "長く均した株価収益率、いわゆるCAPEは、長い先の株式リターンを見通す代表的な尺度として使われてきました。会計規則の変更、とくに時価評価の広がりでGAAP利益の計算が昔と今で揃っていないなら、同じCAPEでも最近の見通しだけが悲観に寄りすぎる可能性があります。利益の測り方を揃えると、見通しはどう変わるかを問います。",
    "method": "確認した出版社抄録には、回帰の係数や標本期間の記載はありません。著者は、時価評価などのGAAP利益の計算変更が、従来のCAPEに使う利益系列を歪めうると考え、GAAP利益の代わりに国民経済計算（NIPA）の税引後企業利益など、定義が揃った利益系列をCAPEの予測モデルへ入れ替えています。対象は米国株式の将来リターンです。期間は抄録に無いため、出版年の2016年で代用しています。",
    "result": "抄録によれば、GAAP利益を使う従来のCAPEによる最近の将来リターン見通しは、会計計算の変更のために悲観に寄りすぎている可能性があります。定義が揃った利益、とくにNIPAの税引後企業利益へ入れ替えると、CAPEモデルの予測の当てはまりは上がり、米国株式の将来リターン見通しははっきり高まったと報告しています。効果量や標本期間の数値は、確認した抄録には示されていません。",
    "interpretation": "利益の測り方を変えると、同じCAPEという枠でも将来リターンの見通しが変わる、という指摘です。どの測り方が正しいか、あるいはいま株式を持つかどうかを決める研究ではありません。確認したのは出版社抄録だけで、回帰の係数、当てはまりの数値、標本の開始年と終了年は原典本文に当たり切れていません。対象は米国株式であり、日本市場での成立はこのレコードでは評価していません。",
    "glossary": [
      {
        "term": "CAPE",
        "note": "過去数年の利益を物価調整して均し、株価をその平均で割った尺度。"
      },
      {
        "term": "GAAP",
        "note": "企業が財務諸表で使う会計基準。時価評価などの変更を含む。"
      },
      {
        "term": "NIPA",
        "note": "国民経済計算。国全体の税引後企業利益などを揃った定義で示す。"
      },
      {
        "term": "時価評価",
        "note": "資産の帳簿額を市場価格へ置き直す会計の扱い。"
      }
    ]
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  "source_verification": {
    "level": "abstract",
    "checked_url": "https://rpc.cfainstitute.org/research/financial-analysts-journal/2016/the-shiller-cape-ratio-a-new-look",
    "checked_date": "2026-08-13"
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  "updated_at": "2026-08-13",
  "aliases": [],
  "diagram_ja": {
    "type": "group_comparison",
    "evidence_mode": "direction_only",
    "headline": "GAAPのCAPEは、見通しを悲観に寄せうる",
    "caption": "時価評価などの会計変更を踏まえ、GAAP利益の代わりにNIPAの税引後企業利益をCAPEへ入れ替えたときの、米国株の将来リターン見通しの向きを述べた構成です。",
    "group_comparison": {
      "basis": "CAPEに入れる利益の測り方",
      "left": {
        "label": "GAAP利益のCAPE",
        "outcome": "最近の将来リターン見通しは悲観に寄りすぎる可能性"
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      "right": {
        "label": "NIPA税引後企業利益のCAPE",
        "outcome": "将来リターン見通しははっきり高まる"
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        "note": "取引費用や税を差し引いた後の評価は行われていない。"
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        "note": "対象は米国株式であり、日本市場は検証されていない。"
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  "disclaimer_ja": "一般的な研究紹介であり、売買推奨・投資助言ではありません。"
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