{
  "schema_version": 1,
  "slug": "tosi-ziegler-2017-timing-option-returns",
  "title": "The Timing of Option Returns",
  "title_ja": "オプション収益は満期までのいつ発生するか",
  "authors": [
    "Adriano Tosi",
    "Alexandre Ziegler"
  ],
  "published_year": 2017,
  "identifiers": {
    "doi": "10.2139/ssrn.2909163",
    "arxiv": null,
    "jstage": null,
    "ssrn": "2909163"
  },
  "versions": [
    {
      "kind": "preprint",
      "url": "https://doi.org/10.2139/ssrn.2909163",
      "label": "SSRN著者稿"
    }
  ],
  "source": {
    "provider": "ssrn",
    "metadata_license": "other",
    "text_reuse": "none",
    "accessed_at": "2026-08-13"
  },
  "categories": [
    "market_anomaly",
    "portfolio_risk"
  ],
  "methods": [
    "portfolio_sort",
    "regression"
  ],
  "sample": {
    "markets": [
      "US"
    ],
    "period": {
      "start": "1996-01-02",
      "end": "2015-08-31"
    },
    "universe": "S&P 500指数の月次オプション。主分析は期近および翌限月のOTMプットの等加重ポートフォリオ。",
    "frequency": "daily"
  },
  "findings": [
    {
      "label": "満期1週間前から売る戦略の年率収益",
      "effect": "期近OTMプットを満期1週間前に売り、満期まで保有した超過収益。",
      "value": 8.69,
      "unit": "年率パーセント",
      "basis": "net_of_costs",
      "note_ja": "ビッドで売る取引費用反映値。シャープレシオは2.8。"
    },
    {
      "label": "満期1日前から売る戦略の年率収益",
      "effect": "期近OTMプットを満期1日前に売り、満期まで保有した超過収益。",
      "value": 6.6,
      "unit": "年率パーセント",
      "basis": "net_of_costs",
      "note_ja": "ビッドで売る取引費用反映値。シャープレシオは0.95。"
    },
    {
      "label": "最終1日保有の最悪リターン",
      "effect": "満期直前の1日だけ期近OTMプットを売った日次ポートフォリオの標本内最悪値。",
      "value": -14.42,
      "unit": "パーセント",
      "basis": "gross",
      "note_ja": "日次分析はミッド価格を使用。標準偏差は5.39パーセントで、満期20日前から10日前までの4.14パーセントを上回った。"
    }
  ],
  "replication": {
    "status": "not_assessed",
    "evidence": [],
    "note_ja": "独立した市場または後続期間での再現は本レコードでは評価していない。"
  },
  "japan_applicability": {
    "status": "not_assessed",
    "note": "米国SPXの月次・現金決済オプションを対象とし、日経225オプションや日本の証拠金制度は検証していない。"
  },
  "caveats": [
    "single_market",
    "jp_untested",
    "in_sample_only"
  ],
  "summary_ja": {
    "body": "S&P 500のOTMプットを売る収益が満期直前へ集中することを日次で調べた研究。満期接近時には凸性リスクと価格ジャンプへの感応度が高まり、平均収益と同時に最悪損失も悪化した。",
    "derivation": "original_summary",
    "reviewed_by": "operator",
    "reviewed_at": "2026-08-13"
  },
  "explainer_ja": {
    "one_liner": "S&P 500のOTMプット売りでは収益が満期直前へ集中する一方、最終日の損失リスクも大きくなりました。",
    "question": "オプション売りのプレミアムは満期サイクルを通じて均等に得られるのか、それとも特定の日へ集中するのかを問います。期近と翌限月を比較し、満期までの日数が平均収益だけでなく損失分布をどう変えるかも検証します。",
    "method": "1996年1月から2015年8月までのS&P 500指数オプションを使い、期近と翌限月のOTMプットを満期までの異なる時点で売る等加重ポートフォリオを比較しました。非ヘッジと先物によるデルタヘッジ、ミッド価格とビッド・アスクを用いた成績を集計しています。",
    "result": "取引費用反映後では、満期4週間前から保有する戦略の年率収益5.52パーセント、シャープレシオ0.66に対し、1週間前からでは8.69パーセント、2.8、1日前からでは6.60パーセント、0.95でした。ミッド価格による日次分析では最終1日の標準偏差が5.39パーセント、最悪値が-14.42パーセントでした。",
    "interpretation": "報告値の収益率は受取オプション料を基準に計算され、必要証拠金や投資家の総資本に対する収益率ではありません。満期直前の平均収益は、価格ジャンプへの感応度と尾部損失を引き受けた対価として観測されています。米国SPXの結果を日経225へそのまま移せません。",
    "glossary": [
      {
        "term": "OTMプット",
        "note": "原資産価格より行使価格が低く、現時点で本源的価値がないプット。"
      },
      {
        "term": "凸性リスク",
        "note": "原資産価格の変化に対し、オプションの感応度が非線形に変わるリスク。"
      }
    ]
  },
  "source_verification": {
    "level": "fulltext",
    "checked_url": "https://doi.org/10.2139/ssrn.2909163",
    "checked_date": "2026-08-13"
  },
  "updated_at": "2026-08-13",
  "aliases": [],
  "diagram_ja": {
    "type": "group_comparison",
    "evidence_mode": "quantified",
    "headline": "満期直前に平均収益と損失リスクがともに集中",
    "caption": "S&P 500の期近OTMプット売りについて、取引費用反映後の年率収益と、ミッド価格による最終1日の最悪値を分けて示します。",
    "group_comparison": {
      "basis": "期近OTMプットを売り始める時点と保有期間",
      "left": {
        "label": "満期1週間前",
        "outcome": "年率収益8.69パーセント、シャープレシオ2.8"
      },
      "right": {
        "label": "満期1日前",
        "outcome": "年率収益6.60パーセント、シャープレシオ0.95"
      },
      "difference": {
        "label": "最終1日の日次分析では最悪値-14.42パーセント"
      }
    },
    "profit_distance": {
      "observed": {
        "status": "supported",
        "note": "満期までの日数別の平均収益と損失分布を原典が報告している。"
      },
      "costs": {
        "status": "supported",
        "note": "主要な満期保有戦略ではビッド・アスクを反映した値が報告されている。"
      },
      "replication": {
        "status": "not_tested",
        "note": "独立標本での追試は本レコードでは評価していない。"
      },
      "japan": {
        "status": "not_tested",
        "note": "日経225オプションは検証していない。"
      }
    }
  },
  "lint_waivers": [],
  "disclaimer_ja": "一般的な研究紹介であり、売買推奨・投資助言ではありません。"
}