@_map_universe_分散とリバランスはなぜポートフォリオを成長させるのか
Volatility Harvesting: Why Does Diversifying and Rebalancing Create Portfolio Growth?
Paul Bouchey、Vassilii Nemtchinov、Alex Paulsen、David M. Stein（2012）『The Journal of Wealth Management』
ひとことで言うと
変動する資産を分散し、一定比率へ戻し続けることで生じる複利成長の考え方と成立条件を整理した研究です。
図で読む：この研究は何を比べたか
分散とリバランスが複利成長へつながる流れ
- 資産を分散する値動きが完全には同じでない資産を組み合わせる。
- 比率を戻す価格変化でずれた保有比率を一定比率へ組み替える。
- 複数期間で複利を測る算術平均ではなく、複数期間にわたる複利成長として超過分を捉える。
- 成立条件を示す流動性のある市場で、ボラティリティが正、相関が1未満の資産があること。
利益への距離
- 観測された差
-
一部のみ
超過成長が生じる条件と方向を述べるが、抄録に実測の数値は示されていない。
- 取引費用
-
未確認
売買費用や税を控除した成長は本レコードで検証していない。
- 再現性
-
未確認
同じ定義と別標本による独立追試は本レコードでは評価していない。
- 日本市場
-
未確認
日本株や日本の上場商品を用いた再検証は本レコードでは評価していない。
研究で観測された差は、そのまま得られる利益ではありません。4つの関門はそれぞれ独立に読んでください。
この研究を読み解く
何を知りたかったのか
価格を予測したり成績の良い銘柄を選んだりしなくても、値動きの異なる資産を組み合わせて比率を戻すだけで、ポートフォリオの複利成長に違いは生じるのか。その成長は、予測や銘柄選択で得る超過リターンと何が違うのかを問います。
どうやって調べたのか
分散とリバランスから生じる超過成長を、種を広くまいて時間をかけて収穫する農業になぞらえ、高いリターンが見込める銘柄を探す狩猟型の投資と対比して概念を整理します。複数期間にわたる複利の計算から、変動する資産を組み替えることで成長が生じる仕組みを説明します。抄録では具体的な市場データの構成は示されていません。
何が分かったのか
変動があり、資産同士の値動きが完全には同じでない市場では、分散とリバランスによって追加的な複利成長が生じると説明しました。この超過リターンは算術平均ベースの期待超過リターンではなく、複利ベースの超過成長であり、流動性のある市場でボラティリティが正、相関が1未満の資産があれば得られるとしています。ただし、規律をもって系統的に売買する投資家だけがこの成長を得ると述べています。
この結果をどう読めばよいか
研究が扱うのは成長の仕組みと成立条件であり、どの資産でも同じ大きさの成長が得られるという主張ではありません。抄録に実測の数値は示されておらず、流動性、売買費用、税、組み替えの頻度などの条件で結果は変わり得ます。日本株や日本の上場商品での実現成績は別途検証が必要です。
- 対象市場
- その他
- 標本期間
- 未確認（確認した出版社抄録に市場データの標本期間の記載がないため未確認）
- 対象銘柄群
- 流動性のある市場で、ボラティリティが正で相関が1未満の資産を組み合わせ、一定比率へ戻し続けるポートフォリオを扱う概念研究。抄録に具体的な市場・銘柄群の記載はない
- 観測頻度
- 複数期間にわたる複利リターン
- 再現性
- 未評価同じ定義と標本条件による独立した追試は本レコードでは評価していない。
- 日本市場での有効性
- 未評価特定の市場を標本にした研究ではなく、日本株や日本の上場商品を使った検証は本レコードでは評価していない。
観測結果
分散とリバランスによる超過成長
変動する資産を分散し、一定比率へ系統的に組み替えることで、予測や銘柄選択とは別の追加的な複利成長が生じると説明する。
効果量未掲載（not_reported）
抄録は効果の方向と考え方を述べるが、値欄に置ける単一の効果量は示していない。
超過リターンの性質と成立条件
この超過リターンは予測力や銘柄選択、情報の優位から得られる算術平均ベースの期待超過リターンではなく、複数期間にわたり変動資産を組み替えることで生じる複利ベースの超過成長であり、流動性のある市場でボラティリティが正、相関が1未満の資産があれば得られると述べる。
効果量未掲載（not_reported）
成立条件は抄録の記述に基づく。規律をもって系統的に売買する投資家だけがこの成長を得るとも述べている。
効果量は原典の掲載値です。当サイトが再計算したものではなく、将来のリターンを示すものでもありません。
限界
原典の設計上、この結果をそのまま一般化できない条件です。
原典と利用条件
- 出版社ページ（DOI）https://doi.org/10.3905/jwm.2012.15.2.026
- 出版社の抄録ページhttps://www.pm-research.com/content/iijwealthmgmt/15/2/26