@_map_universe_日経225オプションの裁定機会はまれで、執行遅延によりさらに減少した
The Arbitrage Efficiency of the Nikkei 225 Options Market: A Put-Call Parity Analysis
Steven Li（2006）『Monetary and Economic Studies 24(2), 33-54』
ひとことで言うと
日経225オプションで事後的な裁定機会は観測されたものの、執行を1分以上遅らせると多くが消えた研究です。
図で読む：この研究は何を比べたか
事後に見えた裁定機会は、執行時間を加えると減少する
コール・プット139,586ペア
取引費用を控除
2.74%が事後的な裁定機会
1分・3分の執行遅延
当初の機会の30%以上が不採算化
市場効率性への強い反証なし
残った機会も大阪証券取引所会員の低コストを前提とする。
利益への距離
- 観測された差
-
確認された
低コスト会員の事後分析で2.74%のパリティ違反を観測した。
- 取引費用
-
一部のみ
取引費用は考慮したが、執行遅延で機会数と平均利益が大幅に減少した。
- 再現性
-
未確認
別期間の独立再現は本レコードでは評価していない。
- 日本市場
-
確認された
大阪証券取引所の日経225オプションを直接分析している。
研究で観測された差は、そのまま得られる利益ではありません。4つの関門はそれぞれ独立に読んでください。
この研究を読み解く
何を知りたかったのか
同じ行使価格と満期を持つコールとプットは、原資産と組み合わせると満期時の受取額を複製できます。この価格関係から取引費用を上回るずれが生じた時、実際の執行時間を考慮しても裁定利益は残るのでしょうか。
どうやって調べたのか
2003年1月6日から2005年12月19日までの大阪証券取引所の日経225オプションについて、分単位の約定データから同じ行使価格と満期のコールとプットを1分以内で照合します。ビッド・アスク・スプレッド、取引所費用、日経225構成株の売買費用を含め、転換・逆転換の事後利益を計算します。その後、検出時点から1分または3分遅れて各取引を行う場合を検証し、回帰分析でも価格関係を確認します。
何が分かったのか
照合した139,586ペアの2.74%が、低コストの取引所会員を前提として取引費用控除後もパリティ違反となり、平均利益は22.61指数ポイントでした。ただし執行を1分または3分遅らせると、利益のある機会数と平均利益は大幅に減り、当初の機会の30%以上が利益を失いました。著者は市場効率性に対する強い反証はないと結論づけています。
この結果をどう読めばよいか
検証された取引は、コールまたはプットの単独売りではなく、コール、プット、日経225構成株ポートフォリオを同時に組み合わせる裁定です。SQ前日だけを抽出した分析でもなく、売り手の証拠金不足や最終決済時の尾部損失を測った研究でもありません。結果は2003〜2005年の低コストな取引所会員を前提としており、一般投資家の単独オプション売りの損益とは異なります。
- 対象市場
- 日本
- 標本期間
- 2003-01-06〜2005-12-19
- 対象銘柄群
- NEEDSが提供する大阪証券取引所の日経225オプション約定データ。コールとプットを1分以内で照合した139,586ペアと、分単位の日経平均株価を用いる。
- 観測頻度
- 1min
- 再現性
- 未評価別期間または現在の市場制度を用いた独立した再現は、本レコードでは評価していない。
- 日本市場での有効性
- 支持大阪証券取引所の日経225オプションを直接分析している。ただし2003〜2005年の制度と大阪証券取引所会員の低コストを前提とし、現在の取引時間、証拠金、手数料環境での成立は評価していない。
観測結果
取引費用控除後のプット・コール・パリティ違反
大阪証券取引所会員の低い費用構造を仮定した事後分析では、照合したコール・プットの2.74%が取引費用控除後もプット・コール・パリティを超える裁定機会となった。。
効果量2.74 percent_of_matched_pairs（net_of_costs）
139,586ペア中3,819ペア。裁定は同一行使価格・満期のコールとプットに加え、日経225構成株ポートフォリオを取引する転換・逆転換であり、オプションの単独売りではない。
事後に観測された平均裁定利益
取引費用控除後にパリティ違反となったペアの平均裁定利益は22.61指数ポイントだった。。
効果量22.61 index_points（net_of_costs）
大阪証券取引所会員の費用構造を前提とした事後値であり、一般投資家の費用や実際の同時執行を表す値ではない。
執行遅延後の裁定機会
事後に検出した裁定取引を1分または3分遅れて執行する事前分析では、利益のある機会数と平均利益が大幅に減り、当初検出された機会の30%以上が利益を失った。。
効果量30 percent_or_more（net_of_costs）
原論文は1分と3分の遅延を別に検証している。本レコードでは結論部が示す30%以上という境界値を採録した。
効果量は原典の掲載値です。当サイトが再計算したものではなく、将来のリターンを示すものでもありません。
限界
原典の設計上、この結果をそのまま一般化できない条件です。
原典と利用条件
- 日本銀行金融研究所掲載ページhttps://www.imes.boj.or.jp/research/abstracts/english/me24-2-2.html
- 日本銀行金融研究所全文PDFhttps://www.imes.boj.or.jp/research/papers/english/me24-2-2.pdf