@_map_universe_レバレッジ型ETFのリターンは、指数の経路に依存する
Path-Dependence of Leveraged ETF Returns
Marco Avellaneda、Stanley Zhang（2010）『SIAM Journal on Financial Mathematics』
ひとことで言うと
レバレッジ型ETFの期間リターンを、原指数のリターンと実現分散で表す厳密な関係式を導き、56本の実データで検証した研究。
図で読む：この研究は何を比べたか
指数の経路が、期間リターンの乖離を決める
- 日次で倍率を作り直すレバレッジ型ETFは毎日その日の残高に対し目標倍率を組み直す
- 経路が効いてくる期間リターンは原指数の期間リターンと実現分散で決まる
- 関係式で表す乖離を厳密な式として書き下し、56本で実証する
- 複製の余地おおむね週次の動的リバランスで原指数のリターンを複製しうる
利益への距離
- 観測された差
-
対象外
収益戦略の検証ではなく、リターン構造の定式化と実証である。
- 取引費用
-
未確認
リバランスの取引費用を差し引いた評価は抄録に示されていない。
- 再現性
-
未確認
独立標本での追試は本レコードでは評価していない。
- 日本市場
-
未確認
日本のレバレッジ型商品は検証の対象に含まれていない。
研究で観測された差は、そのまま得られる利益ではありません。4つの関門はそれぞれ独立に読んでください。
この研究を読み解く
何を知りたかったのか
レバレッジ型ETFは日々の値動きを指数の倍数に合わせますが、数日以上保有すると期間リターンは単純な倍数から離れます。この離れ方は偶然なのか、それとも指数がたどった経路から計算できる量なのか。計算できるなら、何が乖離を決めるのかを問います。
どうやって調べたのか
レバレッジ型ファンドの期間リターンを、原指数の期間リターンの倍数と、その期間の実現分散で表す関係式を数学的に導きます。次に、2倍44本と3倍12本の合計56本について、2008年1月または設定日以降の日次価格を使い、四半期ホライズンでこの式が成り立つかを実証します。
何が分かったのか
期間リターンの乖離は、原指数の実現分散によって説明できる形で定式化されました。2008年には多くのレバレッジ型ETFが、同じ倍率を保ち続ける静的な戦略を下回っています。一方で、おおむね週次の動的リバランスを行えば原指数のリターンを複製しうるとも示されました。著者らは、これらの商品が買い持ち投資家には適さないと結論しています。
この結果をどう読めばよいか
乖離が常に不利に働くと述べた研究ではありません。乖離の向きは原指数の経路と実現分散で決まり、実現分散が小さく一方向に動いた期間では逆向きにもなりえます。標本は米国上場のファンドで、期間も2008年以降と短く、日本のレバレッジ型商品や信用取引の費用は検証されていません。
- 対象市場
- 米国
- 標本期間
- 2008-01
〜2010 - 対象銘柄群
- レバレッジ型ファンド56本（2倍44本、3倍12本）。2008年1月または設定日以降の日次価格を用いる。確認した抄録に標本終了時点の記載はなく、終期は出版年で代用している
- 観測頻度
- daily
- 再現性
- 未評価本研究の実証部分について、独立標本での再現は本レコードでは評価していない。
- 日本市場での有効性
- 未評価標本は米国上場のレバレッジ型ファンドであり、日本の商品での成立は評価していない。
観測結果
主要な観測結果
レバレッジ型ファンドのリターンを、原指数のリターンの倍数と実現分散に結びつける厳密な関係式を導き、四半期ホライズンで実証した。。
効果量未掲載（not_reported）
関係式そのものが結果であり、単一の効果量では表せない。乖離の大きさは原指数の実現分散に依存する。
動的リバランスによる複製
おおむね週次の動的リバランスによって、レバレッジ型ファンドで原指数のリターンを複製しうると示した。。
効果量未掲載（not_reported）
リバランス頻度の条件は原典の定義を参照。取引費用を差し引いた後の評価は抄録に示されていない。
効果量は原典の掲載値です。当サイトが再計算したものではなく、将来のリターンを示すものでもありません。
追試の記録
この結果を追試した研究として、当サイトが台帳に持っているレコードです。
- 同じ複利効果を非対称ボラティリティを組み込んで再検討した後年の研究であり、本研究の実証の追試ではない。 関連研究のレコードを見る
「独立研究」は原典と著者が重ならない研究、「同一著者」は原典の著者を含む研究です。追試の件数は網羅ではありません。
限界
原典の設計上、この結果をそのまま一般化できない条件です。
原典と利用条件
- 出版社ページ（DOI）https://doi.org/10.1137/090760805
- 出版社の抄録ページhttps://epubs.siam.org/doi/10.1137/090760805