@_map_universe_米国投信の成績持続性はモメンタムと費用でどこまで説明できるか
On Persistence in Mutual Fund Performance
Mark M. Carhart（1997）『The Journal of Finance』
ひとことで言うと
米国投信の成績持続性の大部分はモメンタムと投資費用で説明でき、運用スキルの証拠にはならないことを示した研究です。
図で読む：この研究は何を比べたか
投信の成績持続性はどこまで説明できるか
- 成績持続性を観測生存者バイアスを除いた米国投信データで、投信リターンの持続性（ホットハンドを含む）を確認する。
- モメンタム効果で説明持続性の大部分は前年勝者株を保有し続ける一年モメンタム効果に由来し、モメンタム戦略自体の追加収益ではない。
- 投資費用で説明残る持続性の説明力の多くを、株式リターンの共通要因に加えて投資費用が担う。
- 残る非対称性説明しきれない持続性は最下位ファンド群の強い低成績の継続に集中し、運用スキルの証拠とはされない。
利益への距離
- 観測された差
-
確認された
生存者バイアスを除いた米国投信データベースで成績持続性を直接観測した。
- 取引費用
-
一部のみ
投資費用が持続性の説明要因だと抄録は述べるが、費用控除後の効果量は本レコードで数値化していない。
- 再現性
-
未確認
本レコードでは独立追試を評価していない。
- 日本市場
-
未確認
日本の投資信託市場は対象外であり検証していない。
研究で観測された差は、そのまま得られる利益ではありません。4つの関門はそれぞれ独立に読んでください。
この研究を読み解く
何を知りたかったのか
米国の株式投資信託で見られる「良い成績が続くファンド」という持続性は、運用者の能力によるものか、それとも株式市場の共通要因や投資費用の違いで説明できるものかを問う。生存者バイアスを取り除いた標本を使い、持続性がどこまで分解できるかを検証する。
どうやって調べたのか
生存者バイアスのない米国株式投信のデータベースを用い、ファンドの過去の成績と将来の成績の関係を、株式リターンの共通要因（ファクター）モデルと投資費用の情報を組み合わせて分析する。持続性のうちどの部分がモメンタム効果や費用の違いで説明され、どの部分が説明できずに残るかを切り分ける。
何が分かったのか
過去に報告された「ホットハンド」現象の大部分は、前年に勝者株だったものを保有し続けることによる一年モメンタム効果に由来し、個別ファンドがモメンタム戦略そのものから追加の収益を得ているわけではない。株式リターンの共通要因と投資費用は、投信の平均リターンおよびリスク調整後リターンの持続性をほぼ完全に説明する。説明しきれない持続性は、最も成績の悪いファンド群の強い低成績の継続に集中する。
この結果をどう読めばよいか
結果は、熟練した、あるいは情報優位のファンドマネジャーの存在を積極的に支持するものではないと述べる。ただし本研究が示すのは要因間の相関的な説明力であり、効果量や標本期間を含む具体的な数値は原論文の抄録に記載がなく、本レコードは方向性のみを扱う。米国投信市場を対象とした研究であり、日本の投資信託市場への一般化は検証していない。
- 対象市場
- 米国
- 標本期間
- 未確認（確認したIDEAS/RePEc掲載の抄録およびCrossref書誌に標本期間の記載がなく、一次抄録からは境界を確認できなかったため）
- 対象銘柄群
- 生存者バイアスを除いた標本に含まれる米国の株式ミューチュアルファンド群
- 観測頻度
- 不明（抄録に集計頻度の記載なし）
- 再現性
- 未評価本レコードでは独立追試を評価していない。モメンタム効果や投資費用と投信成績の関係は後続研究で広く参照されているが、追試の採否判定は本レコードの対象外とする。
- 日本市場での有効性
- 未評価米国の株式投信データのみを対象とした研究であり、日本の投資信託市場は検証していない。
観測結果
持続性のモメンタム起因
先行研究が報告した「ホットハンド」現象の大部分は、前年に勝者株だったものを保有し続けることによる一年モメンタム効果に由来し、個別ファンドがモメンタム戦略そのものから追加の収益を得ているわけではない。
効果量未掲載（not_reported）
抄録は方向のみを述べ、効果量の数値は示していない。
共通要因と投資費用による説明
株式リターンの共通要因（ファクター）と投資費用が、株式投信の平均リターンおよびリスク調整後リターンの持続性をほぼ完全に説明する。
効果量未掲載（not_reported）
抄録の記述に基づく。共通要因・費用それぞれの寄与度を分解した数値は抄録に記載がない。
説明されない残差は最下位ファンドに集中
共通要因と投資費用で説明しきれない持続性は、最も成績の悪い投信群による強い低成績の継続に集中しており、結果は熟練した、あるいは情報優位のファンドマネジャーの存在を支持しない。
効果量未掲載（not_reported）
抄録の結論部分の記述。効果量は示されていない。
効果量は原典の掲載値です。当サイトが再計算したものではなく、将来のリターンを示すものでもありません。
限界
原典の設計上、この結果をそのまま一般化できない条件です。
原典と利用条件
- 出版社ページ（DOI）https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x
- IDEAS/RePEc 書誌・抄録ページhttps://ideas.repec.org/a/bla/jfinan/v52y1997i1p57-82.html