@_map_universe_配当と値上がり益を投資家は別々の心の勘定として扱っているか
The Dividend Disconnect
Samuel M. Hartzmark、David H. Solomon（2019）『The Journal of Finance』
出版社ページ（DOI） 著者ワーキングペーパーPDF（2017年4月稿、Ivey Business School掲載） SSRN抄録ページ
ひとことで言うと
投資家が配当を株価とは無関係な「無料の収入」のように扱い、値上がり益と別々に評価している可能性を取引データから示した研究です。
図で読む：この研究は何を比べたか
配当と値上がり益を別々の心の勘定で扱う
- 配当と値上がり益を別勘定で管理総合的なリターンではなく別々の要素として認識する。
- 配当は無料の収入に見える配当に伴う株価下落を十分に意識しない。
- 配当支払い銘柄を持ち続け再投資しない値上がり益中心の売買判断と配当の再投資回避につながる。
利益への距離
- 観測された差
-
確認された
個人投資家・投資信託・機関投資家の取引・保有データで配当と価格変化の切り離しを観測した。
- 取引費用
-
未確認
配当重視の売買戦略の費用控除後の追加収益は検証していない。
- 再現性
-
未確認
独立研究者による追試は本レコードでは評価していない。
- 日本市場
-
未確認
日本市場の投資家行動は対象外。
研究で観測された差は、そのまま得られる利益ではありません。4つの関門はそれぞれ独立に読んでください。
この研究を読み解く
何を知りたかったのか
個人投資家・投資信託・機関投資家は、配当を受け取ると株価がその分下がるという関係を理解した上で取引しているか。配当と値上がり益を一つの総合的なリターンとしてではなく、別々の切り離された要素として扱っている証拠はあるかを問います。
どうやって調べたのか
個人投資家の売買記録と、投資信託・機関投資家の保有報告データを用い、値上がり益のみで判断した場合と配当を含むリターンで判断した場合とで売買行動がどう異なるかを比較します。あわせて配当の再投資状況や、金利・市場環境と配当需要の関係も調べます。
何が分かったのか
多くの投資家が配当を含めたリターンではなく株価の変化を基準に売買を判断しており、配当支払い銘柄はより長く保有され、配当を受け取ってもその銘柄へ再投資することはまれでした。配当への需要は低金利期や市場が振るわない時期に高まる傾向も見られました。
この結果をどう読めばよいか
これは投資家の売買・保有パターンが配当と値上がり益を区別して扱っていることを示す研究であり、配当を重視する投資戦略が費用控除後に優れた成果を生むことを示すものではありません。対象は米国の投資家・銘柄であり、日本市場の投資家行動は検証していません。
- 対象市場
- 米国
- 標本期間
- 未確認（確認した出版社（Wiley）抄録に標本期間の記載がないため未確認）
- 対象銘柄群
- 米国株式を保有する個人投資家、投資信託、機関投資家の配当支払い銘柄に対する売買・保有行動
- 観測頻度
- 抄録に分析頻度の明示なし
- 再現性
- 未評価独立研究者による追試は本レコードでは評価していない。
- 日本市場での有効性
- 未評価米国の個人投資家・投資信託・機関投資家の取引データを用いた研究であり、日本市場の標本は含まれない。
観測結果
配当と価格変化の切り離し
個人投資家・投資信託・機関投資家の多くが配当と値上がり益を別々の切り離された属性として取引しており、配当が価格下落を伴うことを十分に認識していない。
効果量未掲載（not_reported）
出版社抄録の定性的記述のみを掲載する。
配当の再投資と収入源としての扱い
投資家は配当をほとんど再投資せず、値上がり益とは別の安定した収入源であるかのように取引する。
効果量未掲載（not_reported）
出版社抄録の定性的記述のみを掲載する。
アナリスト予想への影響
アナリストは配当が株価に与える影響を織り込まず、配当支払い銘柄について楽観的な株価予想を出す。
効果量未掲載（not_reported）
出版社抄録の定性的記述のみを掲載する。
配当需要と将来リターン
配当への需要は低金利期や市場が不調な時期に体系的に高まり、配当支払い銘柄の将来リターンを押し下げる方向に働く。
効果量未掲載（not_reported）
出版社抄録の定性的記述のみを掲載する。
処分効果と価格変化
処分効果などの行動的な売買パターンは、配当を含むトータルリターンではなく価格変化によって駆動されている。
効果量未掲載（not_reported）
出版社抄録の定性的記述のみを掲載する。
効果量は原典の掲載値です。当サイトが再計算したものではなく、将来のリターンを示すものでもありません。
限界
原典の設計上、この結果をそのまま一般化できない条件です。
原典と利用条件
- 出版社ページ（DOI）https://doi.org/10.1111/jofi.12785
- 著者ワーキングペーパーPDF（2017年4月稿、Ivey Business School掲載）https://www.ivey.uwo.ca/media/3778037/hartzmark_2017.pdf
- SSRN抄録ページhttps://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2876373