信用取引やレバレッジは、投資家の実際の成績にどう影響したと研究で報告されていますか

Ladley, Liu & Rockey (2020) は、追証（マージンコール）が課す担保要件により、信用取引の 期待リターンが理論的に負になり、リターン分布には正の歪度（損失は限定的で、まれに 大きな利益が出る形）が生じると示しました。中国の個人向け証券会社の口座データを用いた 実証でも、信用取引を行った投資家の実現損失はしばしば大きかったと報告されています。

Subrahmanyam, Tang, Wang & Yang (2024) は、先物ブローカーの日中約定データを用い、 全投資家を通じてレバレッジ（implied leverage）が成績と負の関係にあり、取引費用の増加と 追証による強制決済がその一因だと報告しています。

同じ研究は、投資家を標本外で定義したスキルで分けると、未熟な投資家ではレバレッジが 宝くじ選好と処分効果による損失を増幅する一方、熟練投資家ではレバレッジが流動性供給を 刺激しリターンを高めたとも報告しています。規制による証拠金引き上げは熟練投資家の 成績を下げますが、投資家全体で見るとリターンを高めボラティリティを抑える効果が あったとされています。

• 追証の担保要件そのものが、信用取引の期待リターンを負にすると理論・実証の双方で報告されている
• 全投資家を平均すると、レバレッジは成績と負の関係にあると報告されている
• 投資家のスキルで分けると、未熟な投資家では損失が増幅し、熟練投資家では成績が高まるという逆向きの結果が報告されている

「レバレッジは有利／不利」という一律の答えではなく、投資家のスキルによって効果の向きが 逆転しうるという条件つきの結果です。

参照した研究

• 追証の担保要件が期待リターンを負にすると報告 台帳のレコードを見る
• スキル別に成績の向きが分かれると報告 台帳のレコードを見る

限界

標本は中国の個人向け証券会社の口座データと、国・地域が明示されていない先物ブローカーの 日中約定データであり、いずれも日本の信用取引制度（返済期限・金利・保証金維持率等）を 直接の標本とした検証ではない。