@_map_universe_バリューとモメンタムは複数資産の横断比較で同時に現れる
Value and Momentum Everywhere
Clifford S. Asness、Tobias J. Moskowitz、Lasse Heje Pedersen（2013）『The Journal of Finance』
ひとことで言うと
米国・英国・欧州・日本の個別株と株価指数・債券・通貨・商品で、割安対割高と過去リターンの横断比較を同時に測った研究です。
図で読む：この研究は何を比べたか
横断の割安対割高は指数PERとは別の問い
- 各市場内で順位を付ける簿価時価比と過去12か月リターン（直近1か月除く）で証券を並べる。
- 高群と低群を作る3分位の高マイナス低と、シグナル加重のゼロコスト要因を作る。
- 市場横断で同じ測り方個別株4市場と指数・債券・通貨・商品でも同じ横断比較を使う。
- 日本株の方向を確認するバリューは年率12.0%（t=4.31）、モメンタムは1.7%（t=0.57）。
利益への距離
- 観測された差
-
確認された
研究標本内で横断のプレミアムが表に報告されている。
- 取引費用
-
未確認
主表は米国Tビル超過の粗リターンであり、取引費用控除後ではない。
- 再現性
-
未確認
独立標本での追試は本レコードでは評価していない。
- 日本市場
-
一部のみ
日本個別株は標本に含まれるが、測るのは横断の簿価時価比であり指数PERではない。
研究で観測された差は、そのまま得られる利益ではありません。4つの関門はそれぞれ独立に読んでください。
この研究を読み解く
何を知りたかったのか
バリューとモメンタムは米国個別株だけの現象なのか、それとも市場や資産の種類を変えても同じ方向で現れるのか。また、両者を同時に見ると共通の動きがあるのか。ここで測るバリューは、同一時点の銘柄間で割安と割高を比べる横断比較であり、日経平均PERと指数水準の時系列の対応とは別の問いです。
どうやって調べたのか
1972年1月から2011年7月の月次データで、米国・英国・欧州・日本の流動性の高い個別株と、18か国の株価指数先物、10通貨、10か国国債、27商品先物を対象にします。個別株の日本標本は1974年1月から。株式のバリューは簿価時価比、モメンタムは直近1か月を除く過去12か月リターンです。各市場内で高・中・低の3群に分け、高マイナス低とシグナル加重のゼロコスト要因を作ります。
何が分かったのか
調べた市場と資産クラスでバリューとモメンタムのプレミアムが一貫して観測され、両者は互いに負の相関を示しました。日本個別株（1974年1月〜2011年7月）では、簿価時価比の高マイナス低の年率平均超過リターンは12.0%（t=4.31）だった一方、モメンタムの高マイナス低は1.7%（t=0.57）でした。全資産をまとめた50対50の組み合わせは年率5.0%（t=8.77）でした。
この結果をどう読めばよいか
観測されているのは同一時点の横断比較であり、日経平均PERが低い時期に指数を持てばその後上がる、といった時系列の対応ではありません。日本株ではバリューは明瞭でもモメンタムは通常の有意水準に届いていません。表の数字は米国短期金利を引いた粗リターンで、取引費用や税の控除後ではありません。独立した追試は本レコードでは評価していません。
- 対象市場
- グローバル・日本
- 標本期間
- 1972-01
〜2011-07 - 対象銘柄群
- 米国・英国・欧州大陸・日本の流動性の高い個別株、18か国の株価指数先物、10通貨、10か国国債、27商品先物。 全系列は月次で2011年7月まで。米国株と商品は1972年1月、日本株と欧州株は1974年1月、株価指数は1978年1月、 通貨は1979年1月、国債は1982年1月から。日本個別株はDatastream/Worldscopeで、平均471銘柄（最少148）、 時価総額上位おおむね26%に限る。株式のバリューは簿価時価比、モメンタムは直近1か月を除く過去12か月リターン。
- 観測頻度
- monthly
- 再現性
- 未評価バリューとモメンタムの複数資産での同時観測について、独立標本での再現は本レコードでは評価していない。モメンタムの古典を内部evidenceとして参照するに留める。
- 日本市場での有効性
- 結果混在日本個別株（1974年1月〜2011年7月、平均471銘柄）が標本に含まれる。バリュー（簿価時価比の横断比較）は 年率12.0%（t=4.31）と明瞭だが、モメンタムは年率1.7%（t=0.57）で通常の有意水準に届かない。 測っているのは同一時点の割安対割高であり、日経平均PERと指数水準の時系列対応ではない。
観測結果
全資産クラスのバリュー高マイナス低
全市場・全資産クラスをまとめたバリュー3分位の高マイナス低の年率平均超過リターン。
効果量4.6 %（年率、米国Tビル超過）（gross）
原典Table I、Global all asset classes、1972年1月〜2011年7月。t値4.55。取引費用控除前。
全資産クラスのモメンタム高マイナス低
全市場・全資産クラスをまとめたモメンタム3分位の高マイナス低の年率平均超過リターン。
効果量5.0 %（年率、米国Tビル超過）（gross）
原典Table I、Global all asset classes、1972年1月〜2011年7月。t値4.18。取引費用控除前。
日本個別株のバリュー高マイナス低
日本個別株の簿価時価比3分位の高マイナス低の年率平均超過リターン。
効果量12.0 %（年率、米国Tビル超過）（gross）
原典Table I、Japan stocks、1974年1月〜2011年7月。t値4.31。横断の簿価時価比であり、日経平均PERではない。
日本個別株のモメンタム高マイナス低
日本個別株のモメンタム3分位の高マイナス低の年率平均超過リターン。
効果量1.7 %（年率、米国Tビル超過）（gross）
原典Table I、Japan stocks、1974年1月〜2011年7月。t値0.57で、通常の有意水準には届かない。
効果量は原典の掲載値です。当サイトが再計算したものではなく、将来のリターンを示すものでもありません。
追試の記録
この結果を追試した研究として、当サイトが台帳に持っているレコードです。
- 米国株のモメンタムの古典であり、本論文が複数資産クラスで行う横断比較の追試ではない。 関連研究のレコードを見る
「独立研究」は原典と著者が重ならない研究、「同一著者」は原典の著者を含む研究です。追試の件数は網羅ではありません。
限界
原典の設計上、この結果をそのまま一般化できない条件です。
原典と利用条件
- 出版社ページ（DOI）https://doi.org/10.1111/jofi.12021
- NYU Stern 著者ページ（著者版全文PDF）https://w4.stern.nyu.edu/facdir/lpederse/papers/ValMomEverywhere.pdf